来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏多  收购结束后成本已经显现，因此短期上方压制明显 。进入11月下游走弱明显 ，但是即将进入12月
，美棉出口量已经明显上升，1-2周后预计国内下游可能补库启动 ，预计买方与套保盘间博弈将加剧
，12月或偏强运行
。

　　月差：中性  短期关注1-5反套、卖看跌 、远月内外正套机会。

　　现货：中性  棉花现货交投低迷 。新棉当前基差稳中走弱
。

　　进口棉：偏多  虽然国内进口尚存小幅利润，但是配额较少 ，因此预计本年内进口难以继续放量。

　　进口棉纱：中性  外纱价格较为坚挺
，利润好于国内纱线 。

　　库存：偏空  1）纺企原料库存去库
、棉纱成品库存累库；2）织厂原料去库、坯布库存累库
。下游环节依然偏弱。

　　新年度种植预期：中性偏空  USDA11月报告，2024/25年度全球棉花产量 、贸易及消费均有所调减 ，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性；美棉出口下调
，影响中性偏空 。中国各方面无调整影响中性。

　　全球终端消费：偏空  美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空） ，我国棉纺出口东南亚份额上升
，但是欧美日韩份额下滑（偏空）
。东南亚纱线开机率上升
、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性  国内近期释放的政策信号一方面体现为财政部门将采取综合性措施 ，实现预算收支平衡
，完成全年预算目标 。另一方面为财政部在近期陆续推出的一揽子有针对性增量政策举措
。后续观察房地产相关政策的落地效果。 

　　中国：12月关注下游补库节奏

　　定产明牌后，矛盾驱动向下游转移

2024年全国新棉总产预计630.2万吨 ，同比上升6.8%；其中新疆产量预计590.9万吨
，同比上升7.5% 。

交售接近尾声，棉农与轧花厂的博弈基本结束 ，转向贸易商之间的买卖博弈
，呈现低基差、低波动的局面
。下游工厂补库预计在1-2周后启动。 

　　下游负荷：开机平稳

截至11月22日，棉纱厂开机负荷为54.4% ，目前各地区织厂整体开机率在50%附近，基本均维持稳定 。兰溪 、张槎开机走弱
。

　　纺织产业链库存：原料库存下降
，成品累积

截至11月22日，纺纱厂原料库存为25.6天 ，去库
，随买随用为主。成品库存25.8天，累库 。织布厂棉纱库存为8.1天 ，库存处于偏低水平
，织布厂全棉坯布成品库存29.8天，成品累库
。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交小幅走弱 ，整体尚可
，棉布消费弱于化纤。

全棉坯布市场变化不大，交投继续维持疲弱 。市场进入传统淡季 ，需求不足
，内销订单增量不足，多数织厂表示近期订单稀少 ，且走货速度平缓，预计后市改善不佳。目前织厂订单多以小单为主
。外销订单方面
，织厂反应外销订单未能改善，整体订单仍匮乏。

订单工费多低迷 ，织厂让利客给客户
，因此维持在盈亏线附近 。

　　棉纱：成交清淡

纯棉纱市场在传统淡季背景下成交持续清淡，外销相对好于内销 ，纯棉纱价格阴跌主导
，纺企顺价走货，从品种表现来看 ，普梳纱好于精梳纱
，纺企及贸易商根据自身库存情况报价，市场报价偏乱
。

内地纺企现金流即期亏损-1360元/吨 ，新疆纺纱利润在1270元/吨。

关注棉纱新规下的花纱机会 。

　　东南亚纱线情况 

开机方面
，巴基斯坦开机维持，越南
、印度开机提振意愿弱
。

越南纱厂仍以交付前期低价订单为主。印度棉价小幅走低 ，纱厂报价暂稳，出口销售显疲软 。巴新棉加工稍有加快
，纱厂调价暂不明显，船期大多在12月
。

　　进口棉纱：利润好于国内纱线

棉纱进口因受制于美元汇率上涨 ，价格难以上涨。现货方面
，近期好品质针织及紧密纺纱线去库较快，需求波动较容易拉动现货价格 。新到港预售资源中 ，粗支气流纺、环纺及赛络的比重增大
，短期市场消化将出现一定压力
。海外方面纱价整体较棉价坚挺，大部分厂家递盘价格在自身成本线附近或以上 ，但国产棉纱价格压制进口棉纱短期进口利润空间。

　　内外价差震荡偏缩

内外价差在2800元/吨震荡
，滑准税进口利润在572元/吨 。配额发放数量过少，待2025年1月后 ，进口量或回升。

由于24/25年度国内为丰产预期
，贸易战的潜在威胁存在，预期2025年的进口量回到低位
。内外需要往走缩的方向寻找性价比。

　　月间价差：1-5回归反套为主

基差方面 ，盘面回落，01合约基差在1400元/吨 。

销售方面
，成交依旧清淡，部分报价较高贸易商继续下调基差
。

关于1-5正套小幅走出 ，建议平水附近关注反套
，1-5最终大概率会回归反套。

单边行情机会大于套利机会 。12-1月可能会迎来下游阶段性补库，刺激短期盘面偏强运行
。

　　全球：美棉签约大增

　　美棉出口周报：签约大增 ，创年度新高

据美国农业部（USDA）报告显示
，2024年11月8-14日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为7.22万吨 ，较前周增长
，较前四周平均值增幅72%，创本年度新高。签约量净增来自越南 、巴基斯坦、土耳其
、中国（4853吨）和孟加拉国 。

美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为3629吨 ，主要买主是土耳其和萨尔瓦多
。

美国2024/25年度陆地棉装运量为3.36万吨
，较前周增长32%，较前四周平均值增长21% ，主要运往越南、巴基斯坦 、中国（3606吨）
、土耳其和墨西哥。

　　印度 - 新棉稳定上市，供应增加

随着到货量的增加
，印度棉国内价格正在走低 。籽棉价格也有所下降，据悉 ，印度棉花公司为维持最低支持价格而进行的采购相当活跃
，特别是在特伦甘纳邦
。

根据商务部的数据，9月份的原棉进口量为61 ，391吨
，环比增长31%，9月份的原棉出口量为8 ，641吨
，比8月份下降14%，较去年同期下降59%。孟加拉国仍然是主要目的地 。

　　因港口拥堵 ，巴西棉出口放缓

由于装运延迟、船只变更和港口拥堵
，截至11月第二周，巴西棉出口量为5.6万吨（而10月全月出口总量为28.1万吨 ，2023年11月为25.4万吨），并指出日均出货量比去年同期低25%。